富乐德：一家正被国际巨头和国产替代逼入绝境的日资实控企业

火币pro 2022年10月25日 09:47 140 Connor

一家日系资本控制的泛半导体设备洗净服务商富乐德，想通过国内资本市场力量的帮助进行经营困境破局。

2022年9月30日，由上海申和洗净表面处理事业部逐步演变而来的富乐德，更新了创业板首次公开发行股票招股说明书（注册稿），公司此次IPO拟募资4.14亿元，其中1.2亿元用于陶瓷熔射及研发中心项目，建设周期12个月；1.56亿元用于陶瓷热喷涂产品维修项目，建设周期18个月；5781万元投入研发及分析检测中心扩建项目，建设周期12个月；剩余8000万元全部用于补充流动资金。

不过目前看来，较早就驻扎在泛半导体设备洗净领域的富乐德，近年来毛利率水平不断下行，净利增速也迅速回落，2022年已经呈现下滑趋势。未来随着行业竞争不断加强，国产替代持续进行，这个由日系资本控制的企业，想要突围当前的经营困境，难度并不小。

图/招股书

日系资本控制经营环境持续恶化

较早就进入泛半导体设备洗净领域的富乐德，其背后控制人是一家总部位于日本的半导体设备相关产品制造商FERROTEC。

在泛半导体产品制造过程中，需要用到蒸镀、薄膜、蚀刻和光刻等工艺过程。这些工艺使机台设备会沉积覆着物或被刻蚀，有效的污染控制是保证和提高泛半导体行业产品良率的必要条件，为确保生产功效，阶段性对泛半导体生产设备进行洗净，是泛半导体产品制造过程中必不可少的需求。

富乐德就是一家泛半导体（半导体、显示面板等）领域设备精密洗净服务提供商，聚焦于半导体和显示面板两大领域，专注于为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务，目前拥有中芯国际、京东方、英特尔等客户。

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图/招股书

公司从事的精密洗净业务起源于上海申和的表面处理事业部（后更名为洗净事业部），自2000年开始设立并逐步发展。目前，上海申和直接及间接共控制富乐德78.806%表决权，是富乐德的控股股东。上海申和则是一家总部位于日本的半导体设备相关产品制造商FERROTEC的全资子公司，该公司已在日本JASDAQ上市。

目前，富乐德不仅所处行业的规模十分有限，还陷入了技术水平不如国际巨头、国内市场偏向国产企业、竞争企业越来越多的尴尬困境中。

根据芯谋研究（ICwise）发布的《国内泛半导体设备零部件洗净服务行业发展研报》（中国大陆地区），2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场仅有26亿元人民币，其中面板9.8亿人民币、半导体16.2亿人民币，预计到2025年洗净市场也才43.4亿。

而且招股书明确提及，与国际巨头相比，富乐德技术水平存在一定差距，公司现阶段的主要客户位于中国大陆，迄今为止半导体和面板制造高端设备和技术主要由国际巨头垄断，并且多设有知识产权保护条款。

与此同时，国内少数企业经过了十年以上的技术研发和工艺积累，在泛半导体设备洗净领域实现了技术突破和创新，已基本能够满足国内泛半导体生产企业的设备洗净需求，设备洗净服务已基本实现国内替代。

当前同行业竞争企业正在加速洗净服务基地布局，如世禾科技2017年末在成都新设公司、应友光电2020年在绵阳新设公司、高美可2018年末在合肥注册新公司，富乐德要面对市场竞争不断加剧的经营大环境。

此背景下，富乐德业绩表现持续走弱。

业绩增速连续下滑盈利能力已进入下行通道

三大业务营收增速全面下滑，叠加毛利率不断下行，公司业绩表现并不乐观。

报告期内，公司主营业务收入主要来自半导体及显示面板领域设备洗净服务，得益于国内半导体厂商开工率充足，2019-2021年半导体设备洗净服务营收分别实现9290.27万元、1.56亿元和2.32亿元，2020、2021年同比增长68.35%、48.44%，增速开始回落。

原本营收占比最大的显示面板设备清洗服务2019-2021年分别贡献营收1.75亿元、2.07亿元和1.96亿元，在经历2020年同比增长18.35%之后，于2021年出现5.16%的同比下滑。加上HS翻新服务也在2020年同比大幅增长1.48倍至9730.54万元后，2021年则同比小幅增长23.11%至1.2亿元。

三大业务营收增速不同的走弱，使得总营收规模在2020年同比增长49.97%至4.83亿元，2021年也只是同比小幅增长17.94%至5.69亿元。

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传导至利润端，毛利率的不断下滑，使得净利增速降档更为明显。

招股数据显示，由于产品清洗一段时间后，因技术成熟及市场竞争影响，存在主要客户销售价格年降的行业惯例，公司2019-2021年及2022上半年主营业务的综合毛利率分别为41.41%、38.36%、37.57%、36%，呈现不断下行的趋势。

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并且值得注意的是，同行业可比公司2019-2021年及2022上半年的均值毛利率分别为35.78%、36.74%、36.67%、39.38%，反而呈现稳定增长态势。相较之下，富乐德已经从2019年高于均值近5个百分点的水平，跌至目前低于同类企业均值近4个百分点的水平。

此背景下，公司2019-2021年归母净利润分别为4391.46万元、7599.86万元和8784.62万元，同比增速由2020年的73.08%快速滑落至15.59%。

其中政府补助占利润总额的比例还越来越高，2019-2021年及2022上半年政府补助金额分别为191.86万元、657.25万元、953.60万元和818.25万元，占各期利润总额的比重分别为3.80%、7.41%、9.51%和和17.95%，无论总量还是比例均有大幅上涨的趋势。

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2022年1-9月，富乐德盈利能力更是进入下滑通道。

根据富乐德预测，公司预计2022年1-9月实现营业收入区间为4.85亿元至4.95亿元，同比增长11.76%-14.07%；实现净利润区间为6310万元至6410万元，同比增长1.27%-2.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润则在5370万元至5470万元，同比下降了7.40%-5.68%。

展望未来，富乐德不仅要继续面对行业大环境的问题，自身研发投入不及竞争对手，以及诸多其他问题还将进一步增加公司的经营压力。

研发投入落后、话语权孱弱如何能破局？

竞争加剧的大环境下，富乐德研发投入却较同类企业有较为明显的差距。

招股数据显示，富乐德2019-2021年及2022上半年的研发费用率分别为5.7%、5.6%、6.24%、6.43%，相较同行业公司均值的7.94%、8.68%、8.99%、8.57%都有不小的差距。

并且根据公司在第二轮审核问询回复中得知，公司2019-2021年研发人员总数仅分别为85、107、134人，并且其中超过半数都是兼职人员，专职研发人员仅有四成左右，占员工总数只有4.55%、5.18%、4.59%。

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要知道的是，公司不仅要面对行业高节奏的技术更新、越来越大的竞争压力，而且与应用材料协议约定有价格年降的条款，因此公司产品价格价格存在逐年下降的情形。研发技术水平对公司未来盈利能力来说异常重要，不及同类均值的研发投入于富乐德而言是个巨大的隐患。

同时，所占行业规模小以及下游客户均为大企业，让富乐德在产业链中几乎没有话语权，应收账款问题也越来越大。

公司当前服务客户多为大型企业，且前五大客户的收入占当期营业收入总额的比例分别为81.06%、71.88%、67.38%和64.37%，客户集中度很高。其中对京东方、应用材料在部分年度销售占比超过30%，对关联方日本磁控2019年度销售占比也达到了18.35%。

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由于客户采购精密洗净服务金额占其总采购金额比重很小，因此富乐德与客户协商谈判能力非常弱，导致公司在服务价格、交期、结算、回款等方面均处于弱势地位。

招股书中明确提及，即便是京东方、应用材料、中芯国际、英特尔等主要客户，富乐德都未能与其签订长期采购洗净服务的相关协议，这些大客户可以随时减少、取消或延迟其服务采购计划。

应收账款方面，公司应收账款账面价值分别为9936.80万元、1.13亿元、1.3亿元和1.4亿元，占各期末资产总额的比例分别为18.63%、16.51%、14.38%和和13.53%，占比较高。对应的坏账准备分别为522.99万元、593.56万元、685.22万元和741.72万元，呈现不断增长态势，占净利润比例也并不低。

并且，富乐德想要打破这一现状，难度也非常大。

首先，下游行业客户通常对洗净服务提供商的产能规模、技术工艺、洗净服务品质以及洗净成本等众多方面有着非常严格的要求，洗净服务提供商获得下游行业客户订单或提供新的产线的洗净服务需要通过一系列认证流程，认证过程时间长、要求高。

其次，这一行业也具备较为明显的区域性特征。向新区域拓展需要资金和人员投入，而且当地可能已经有进入客户供应体系的竞争对手，富乐德能否拓展新客户具备较大的不确定性。

就目前而言，在经营大环境持续恶化的大背景下，富乐德业绩表现已经开始式微，面对未来持续加剧的竞争态势，研发投入落后、产业链话语权孱弱等问题，将持续加剧公司经营压力。

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